博时基金肖瑞瑾：产业引领投资 科技创新主线行

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科技股投资永远复杂又迷人。能够穿越波动，把握长期创新趋势的基金管理人尤为稀缺。Wind数据显示，2017年8月14日至2021年7月16日，由博时基金TMT投研小组负责人肖瑞瑾管理的博时回报混合，聚焦科技创新大方向，净值上涨超过171.57%。

日前，中国证券报记者采访了肖瑞瑾，听他分享关于“产业引领投资”的重要方法论。他认为，产业生命周期、竞争格局、外延增长潜力是重要的判断要素，他会把握住科技创新发展的中长期产业趋势。

展望后市，肖瑞瑾表示，A股以科技成长为主线的中长期行情已经确立，看好科创板未来长期投资机遇。

肖瑞瑾，2012年从复旦大学硕士研究生毕业后加入博时基金管理有限公司。现任博时基金权益投资主题组投资总监助理、TMT投研一体化小组负责人兼基金经理。

产业引领投资

“产业引领投资。”如果用一句话来描述自身的科技投资框架，肖瑞瑾如是形容。

在肖瑞瑾的投资框架中，投资一定是从产业视角出发。作为基金经理，更多的工作场景实际上是在与企业家、产业人士做沟通交流。

何谓“产业引领投资”，而非产业指导投资？对此，肖瑞瑾阐释，产业与投资是两个不同领域，产业信息对于投资有引领作用，但并非决定性作用。作为投资人，应当以更加广阔的视角，从产业链的层面，通过更长的时间维度来对产业信息做分类、聚集、研判，从而得出投资结论。

如何有效处理产业信息从而引领投资？肖瑞瑾分享了自身对于产业发展研究的投资框架。具体而言，主要分为三方面：

第一，产业生命周期。

按照产业不同的发展阶段，有着明确的生命周期界定，判定上市公司处在早周期，中周期还是晚周期。

“就像看一个人一样，朝气蓬勃的年轻人有无限的未来，那些产业生命周期早期的公司，估值体系就会更加宽容。相应的处在成熟期甚至夕阳期的企业，表观估值通常会很低。”肖瑞瑾指出，以一个更高的视角去看待产业所处的生命周期阶段十分重要。

第二，产业竞争格局。

分析任何事情都要看格局，格局指的是这份事业，它的准入门槛高不高？它的竞争强度大不大？竞争优势能否长期维持？

“我们天生喜欢那些有竞争力的、持续革新自己的企业。而不是那些厮杀惨烈，但是最后大家都不赚钱的行业。”肖瑞瑾指出。

其中，肖瑞瑾进一步指出，产业竞争力的来源需要有效区分。如果是依靠行政性壁垒例如特许经营，阶段性或许会有很好的表现。然而一旦这样的天然优势被打破，竞争力也会急转直下，因此需要保持谨慎。

真正的竞争力来源是什么？肖瑞瑾表示：“最核心的还是人与技术。”企业能够不断通过技术资源的投入来实现突破创新，同时通过组织体系和人力资源来保障创新的可持续性。

第三，产业外延拓展。

很多时候，产业自身是否具备外延性，创造第二增长曲线也尤为关键。肖瑞瑾分析，任何事业、任何公司做的事情其实无非是两种，一种是产品，一种是服务。

服务意味着提供产品的同时，提供更多的增值项目，一般人不可能为某一个产品支付无限高的溢价，但是服务不一样，具有黏性，可复购，长期可持续。例如智能手机的发展，从销售硬件到APP store的出现就是从产品到增值服务的经典案例。

在肖瑞瑾看来，优秀的公司未来一定能够实现从产品向服务的跃迁，突破自我创造第二成长曲线，实现所谓的市场空间外延性。

“第一是产业生命周期；第二是产业竞争格局；第三是市场空间外延性。”肖瑞瑾总结道，“我们认为这是评估科技行业投资方向的重要指标。”

多维度剖析科技行业

复旦大学微电子专业毕业，研究生期间就曾赴美国参加高阶学术会议，肖瑞瑾具备扎实的专业背景，能够以科学的价值观与思维体系，直击技术革新的底层逻辑。

然而，总结科技行业特点时，肖瑞瑾第一点仍然会感叹其中的复杂性。

“科技行业内部的微观结构是非常复杂的。”肖瑞瑾坦言，“科技行业上下游各个领域各个环节，不同产品分析框架也不一样，很多时候需要具体问题具体分析。”

科技行业本质上是一个“通缩”的行业，需要不断推出技术更高、价格更低的产品。但科技终端产品最终是要推向消费者，而消费品行业的重要逻辑之一是“提价”，两者在部分逻辑上存在一定背离。为了提升认知，肖瑞瑾还曾经研究过白酒行业进行综合类比，从消费行业获得了很多对于科技行业的新思考。

文章来源：《产业创新研究》 网址: http://www.cycxyj.cn/zonghexinwen/2021/0720/1803.html